[tabby title=”漫谈美国的金融危机(1)”]
近一个月来美国的金融风暴以令人目瞪口呆的速度和烈度掀起翻天巨浪,冲击着华尔街,一家家百年老店轰燃倒塌: 158年历史的雷曼兄弟告贷无门,求售未果被迫宣布破产倒闭, 98年历史的美林证券识时务者为俊杰,在大限来临之前廉价卖身, 投入美洲银行(Bank of America)怀抱.加上以前的Bear Sterns, 美国响当当的五大投资银行有三大被金融海啸所吞没, 另外两大:高盛和摩根斯坦利见势头不对,也赶紧宣布改投资银行为商业控股银行. 在雷曼兄弟倒闭的同一天, 美国保险业的龙头老大也是执全球保险牛耳的美国国际集团(AIG)以出让80%的股份换取政府850亿美元的紧急贷款, 以度过难关. 10天以后,最大的私人房贷银行华盛顿互惠银行也宣告破产, 被卖给大通银行(JP MORGAN CHASE), WACHOVIA 银行也卖身求售.紧急关头,美国政府被迫出手,国会通过有史以来最大的7000亿元的救市方案,企图挽狂澜于既倒,避免象上个世纪30年代那样的大萧条重演. 但这一救市方案能有多大效果,何时能生效还是一个未知数.
自房贷危机以来,特别是最近几个月来很多客户和读者见面时或打来电话都问起我对这场金融风暴的看法、房市走向、保险公司的安全性以及股市大跌时的投资理财策略，为解答大家的疑问，特撰写以下几篇文章，供大家参考。需要强调的是，这些观点和看法只是本人的一家之言，仅供参考，有关投资理财的看法也只是一般的建议。每个人和家庭的情况不同，需要作具体分析，有需要的欢迎与本人联系面谈。
一. 金融危机的来龙去脉 这次金融危机来的快，势头猛，而且触及美国金融体系的根本，美国联邦储备委员会前主席格林斯潘就说这是“近半个世纪甚至一个世纪来最严重的金融危机。”这次危机的起源乃是前几年大行其道的次级贷款（sub prime mortgage)，但本质却是华尔街的贪婪和短视。2000年股市崩溃，房市开始升温。格林斯潘为刺激经济，连降利率，30年房贷利率从7%降到6.5%，6%，5%，甚至4.5%的空前低的利率。那时拥有房子的人大都办过好几次货贷（refinance). 一方面是股市连续3年（2000年-2002年）熊市，银行存钱利率极低，另一方面房市却欣欣向荣，每年涨百分之十几甚至20%。40万的房子一个月不到可能就涨了2万。那时都说不是买房而是“抢房”。在股市损兵折将的人蜂拥而来转向房市。没有房子的人趁机买房，有房的人则小房换大房，投机的人则买多套房子抄房谋利。银行和房贷机构为赚起高利润则向收入低、信用差，本来买不起房子的人发放贷款。不要头期，免查收入，甚至连closing cost 都可以从贷款而来。买房的人越多，房价越往上涨，房价越涨驱使越多的人买房，从而越抬升房价，形成恶性循环。当时的假设是，房价一定会持续上涨，即使到时付不起房贷，也可以借home equity loan, 或把房子卖掉。而银行则觉得即使他们付不起房贷，银行可以没收、拍卖房子，银行不会赔钱。同时，银行把房贷打包卖给房利美、房地美和投资银行，后者再将之分散打包，卖给全美、全球的投资者，美其名曰“分散风险”。道理是没错，但房价一直会上涨的假设前提在2006年底开始动摇。每年涨百分之十几的房市毕竟不能持久，房价到2006年中达到顶峰并开始下跌，利率的上涨使很多办了浮动利率贷款的人首先遭遇每月还款数额增加，超过支付能力的困难。3个月付不起房贷，银行就开始进行法拍。但由于房价下跌，即使拍卖成功，银行还是赔钱。举例说，2年前银行贷款50万（免首付），现在拍卖只拿回来35万，银行还是陪了15万。
很多人不理解，次贷并不很大，占整个房贷市场总额的不到20%，为什么会引起如此的滔天巨浪，连AIG这样的全球保险龙头公司都差点灭顶？这就要从华尔街的贪婪和短视去找原因。佛家说人有“贪、嗔、痴”三毒，这三毒是产生一切烦恼的根本，三毒中又以“贪”为首，最为害人。资本主义是以最大限度地获取利润为目的的，华尔街的投资银行更是以此为甚，到头来终究是贪婪反被贪婪噬。
10/9/2008
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二: 贪婪吞噬华尔街:佛家说人有“贪、嗔、痴”三毒，这三毒是产生一切烦恼的根本，三毒中又以“贪”为首，最为害人。贪婪是人性的弱点,也是资本主义的本质，资本主义从原始积累发展到今天,最大限度地追求利润的本质从来没有改变过,也从来没有削弱过. 华尔街的高管们为追求个人和公司的最大利益,前几年蜂拥而来跳进房贷市场. 全美国、全世界最聪明的一帮人聚集华尔街设计了一个又一个花哨而又难懂的金融产品，统称金融衍生品（Derivatives),其中应用最多、最后引起金融海啸的是房屋抵押债券（CDO）和CDS(信用违约担保)。具体作法是投资银行对收到的几千、几万份房屋贷款进行设计，根据不同的风险设计不同的利率。风险越小，利率越低，风险越大，利率越高。在拿钱顺序上，最先拿钱的风险最小，当然利率越低，最后拿钱的风险最大，当然利率也最高。这样设计的目的自然是为了多赚钱。为使这种投资看起来风险很小，他们还找大保险公司来担保. 投资银行把这些产品推向市场，吸引全美国、全世界的投资者来购买。同时，各大银行和投资公司为了使利率最大化，还把杠杆原理（leverage)发挥到极致。本来使用Leverage应该是资产的10倍，但房利美、房地美却是30多倍。它只有一个亿，却贷出去30多个亿。这种CDO在前几年房市上涨时，大行其道。很多投行、商业银行和保险公司都赚了大钱，赚钱之后就大发红包。2006年、2007年华尔街5大投资银行每个员工的红利平均都是几十万，公司高管的分红更是几百万、几千万，李曼CEO 傅德干8年拿了5个亿。但2006年底以后房价下跌，一些房贷者还不起每月的房贷，房贷者、贷款公司、投资银行、投资人这一资金链条的第一环开始断裂，他们的房屋被拍卖，成为房市下滑引起的金融危机的第一个牺牲品。由于房贷者付不起mortgage,房市持续下滑，贷款公司、投资银行也纷纷不支倒地，最终形成半个多世纪以来最严重的金融危机。由于资本流动的自由性和现代金融体制的高度融合性,危机一旦形成立即汇成滔天巨浪，如海啸一般吞没了整个华尔街，并迅速横扫欧洲和亚洲,形成全球性的金融危机。
美国政治讲究权力制约，三权分立，对官员的权力有很大的约束，所以官员的贪腐不明显。但对企业、公司高管的贪婪自肥却几乎没有任何约束。公司尽管有董事会，但董事会很多都是董事长或CEO提名，他们都是利益均沾的共同体，与人方便，自己方便，CEO给自己发大红包，董事会成员的红利自然也不会小。利字当头，要董事会监督高管自肥无异缘木求鱼。人家说赏罚分明，但华尔街典型的只有赏没有罚。公司业绩好，高管人人自肥，拿几百万、几千万的bonus;公司亏损、甚至频临破产，公司高管照样乘着“黄金降落伞”安然离去，过去的高额红包更是入袋为安。去赌场输赢都是自己的，但华尔街的高管拿着公司的钱、投资人的钱放手一搏，赢了归自己，输了由公司、投资人、甚至由纳税人买单。而且华尔街向来只看短期业绩，一个季度的赢利超过预期，股票就大涨，低于预期，股票就大跌。这些都鼓励公司的高管们进行短线投机，无视长远利益。公司今年赚钱了，CEO拿到大笔bonus；明年赔钱了甚至公司破产，CEO大不了拍拍屁股走人，走之前还要榨一笔高额的离职费。公司董事会也是请神容易送神难，最简单的办法就是给他一大笔钱让他走人，反正是公司买单，自己一个子儿也不用出。美林前CEO欧尼尔在去年10月因公司巨额亏损而被迫下台时还拿到了6,600万元的酬劳，花旗CEO去年被逼退时也拿到了1,600万元的离职福利。AIG去年第四季度已经亏损50亿，但去年6月才上任的CEO还要董事会修改规则而获得2007年的分红500万。可怜的是一般的雇员，公司倒闭了，马上扫地出门，公司的股票也化为乌有，如李曼、熊世坦(Bear Sterns).
10/16/2008
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二: 美国的救市方案:为拯救摇摇欲坠的美国金融体系、防止上世纪29-33年那样的大萧条重演，美国政府紧急推出高达7000亿美元的救市方案，主要内容包括：政府向银行注资2500亿美元，购买9大银行的优先股；政府向金融机构收购、管理次贷烂帐；政府直接购买商业票据;个人银行存款担保额由10万元提高到25万元；限制金融机构高管的薪酬福利等等。美国总统布希、联邦储备委员会主席伯南克和财政部长保尔森都信誓旦旦地表示，美国政府会竭尽全力拯救金融市场、消弥信用危机，挽狂澜于即倒。但这一救市方案有多大效果、多长时间能见效却是未知数。救市方案在众议院第二次终于过关前后那一周，股市连跌8天，道琼斯指数5天之内狂泻18%，创历史之最，也从一个方面显示投资人对这一救市方案缺乏信心。这次金融危机之所以严重到被前联储会主席格林斯潘称为“世纪危机”其主要原因在于， 第一，没有人知道次贷和其它“有毒”资产的规模到底有多大。次贷本身也就几千亿美元，但金融机构将它们打包后卖出去的房贷抵押债券（CDO）和信用违约交换（CDS）却高达54万亿美元，这才是真正的金融黑洞，深不可测，7000亿美元的救市方案可能是杯水车薪，根本不够用。第二，让银行把烂帐甩给政府并不一定马上就能解冻信用紧缩。银行和金融机构是一朝被蛇咬，十年怕井绳，生怕一不小心钱贷出去了如肉包子打狗有去无回，又背上烂帐。第三,银行本身先要清理门户，收拾破烂，看看自己的有毒资产到底有多大。在打扫、清理完门户之前，银行不太可能恢复正常的信贷业务。第四，在目前这个动荡不安、前景不定的年头，大家都信奉现金就是大王（cash is king),因为出问题倒闭的公司都是有庞大的资产但却极度缺乏流动资金。没有现金，空有资产那是远水解不了近渴
还有人质疑美国的救市方案是对自由市场的背弃,是搞 “社会主义”,有人戏称是 “美国特色的社会主义”.从表面上看,把 “两房”收归政府经营,向AIG贷款850亿交换AIG 80%的股份,以及向银行注资2500亿都可以视为某种程度上的 “国有化”,但这些都是应急措施,无损美国资本主义的本质.自从上世纪的大萧条以来,资本主义已发生了很大的变化,政府干预的凯恩斯主义和任由市场这一 “看不见的手”来调节的两派就在现代资本主义经济中交替使用.在经济运行正常时,自由市场派就占上风,80年代任上的里根总统就是其代表,他们的格言是 “没有政府的政府就是最好的政府.”而一旦经济出问题,市场解决不了时,政府干予又卷土重来, 政府干予的最著名人物就是30年代领导美国走出萧条、打赢第二次世界大战的富兰克林罗斯福总统。很有意思的是现任联储会主席伯南克就是研究30年代大萧条的专家，今年的诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼也是凯恩斯主义学派经济学家。一般而言，共和党较多地倾向于自由市场经济，而民主党则更多地主张政府干预。
三．金融危机的影响和后果：这次金融危机由次级贷款引爆，发展到今天，已演变成全球性的金融海啸，横扫全世界，全球股市狂跌，冰岛政府宣布破产，还有几个国家也是岌岌可危。就美国而言，房市下跌，金融危机只是第一步，接下来的是实体经济的衰退，白宫已经承认美国“部分地区”已进入“衰退”。一般认为这次经济衰退时间和程度上都很可能会超过很多华人都经历过的2000-2002年的那次衰退，因为华尔街的金融体系是美国资本主义的核心，也是美国能够在世界上呼风唤雨、维持唯一超级大国地位的最重要的一根支柱。现在金融体系出大问题，恐怕短时间内难以复原，布什也承认救市方案“需要时间。”第二，救市方案总计7000亿美元，加上“两房”的2000亿，AIG的850亿，光这三项就是1万亿美元。如何筹措这笔庞大的这笔经费，脱不了开源与节流两条路：开源包括发行国债、加税等。尽管国债的大买家可能是日本、中国等外国政府，但美国要付利息，负担还是落在纳税人身上。尽管加税很不受欢迎，在竞选时无意于政治自杀，但真到了没钱的时候，不论民主党还是共和党的总统都会把增税这张牌打出来。要知道美国现在的税率是半个世纪来最低的，相对于加拿大、西欧、北欧国家来说，美国的税率更低。
10/23/2008
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三．金融危机的影响和后果：上期专栏文章说过,金融危机带来的第一个后果就是经济衰退,而且是全球范围的衰退.不仅发达国家经济可能要负增长,就是新兴经济体经济增长幅度也会大幅度下滑,中国大陆珠江三角州地区已出现工厂倒闭潮.第二,美国政府的救市方案总计7000亿美元，加上“两房”的2000亿，AIG的850亿，光这三项就是1万亿美元.加上伊拉克、阿富汗的战争每年上千亿。除此以外，很多州政府也哭穷，需要联邦救助，包括加州、纽约州和新泽西州。钱从哪来? 除了印钞票外,更可能的举动就是加税.奥巴玛已经表示会从年收入25万美元以上的高收入家庭下手，麦凯恩尽管宣称不会加税，但真到了没钱的时候，不加税也得加税,巧妇难为无米之炊！大家知道老布什在1998年竞选总统的时候有句名言“看着我的嘴，不加税！” （Read my lips, no more tax!) 但上台后，还不是照样增税。所以，政客竞选时的表态是不能太当真的。
那末，什么税最可能增加？第一，最高税率目前是35%，但很可能恢复到2000年以前的39.6%甚至更高。大家可能不知道联邦所得税在上世纪70年代曾高达70%，80年代降到50%，90年代最高维持在39.6%.克林顿当总统8年创造了8年的经济繁荣，消除了赤字，并留下了大笔成盈余。这笔盈余被布什消耗殆尽，而且留下了巨大的亏空。明年一月新总统上台，不论是民主党还是共和党增税是跑不了的。第二，资本增值税。布什上台以后把长期资本（持有时间12个月以上）增值税降为15%，奥巴玛若上台很可能把长期资本增值税上调。第三，遗产税。遗产免税额今年是200万，明年为350万，2010年废除，没有遗产税.但2011年又卷土重来, 免税额是100万. 有人以为遗产免税额会很快恢复到300万或400万,现在看起来这种可能性极小,毕竟遗产税事关几百亿的国库收入,现在美国政府的头等大事就是找钱，填补救市带来的大窟窿，而不是减税。所以，有遗产税的夫妇最好早打算、早规划。
金融危机、经济衰退的后果除了可能增加税赋外，对社会保障制度(Social Security)也会产生非常不利的影响.美国的社保制度已经千窗百孔，风雨飘摇，估计到2039年就要破产，而老人、穷人的医疗保险（Medicare 与Medicaid）更快就会陷入入不敷出的窘迫。对社保制度的任何重大改革都需要政府大手笔的投入，而现在政府第一位的任务是救市场、救经济，没有能力、也没有财力救社保制度，美国的社会保障体制会加速恶化。最后的解决问题也不外开源节流两条：增加社保税、减少社保福利，甚至双管齐下。
金融危机与个人理财 大陆出来的四、五十岁的人都知道，毛主席有句名言：
“无产阶级文化大革命七、八年来一次”，这句话用来形容资本主义国家的经济周期倒是十分贴切。从扩张、繁荣、收缩到衰退构成经济活动的一个周期，从最近几次衰退来看大体是七、八年来一次。1990年代初有一次，2000年-2002年high tech 泡沫破灭引起的衰退大家都还记忆犹新，这一次由金融海啸导致的衰退更是触目惊心。对一般老百姓来说，经济衰退感受最深的就是股市大跌，股票、共同基金的不是惨赔就是被套牢，不忍卒看，很多客户、读者纷纷打电话询问该怎么办，现借专栏一角介绍一些基本看法，仅供参考，请勿作为投资的advice.第一，股市有风险，投资要谨慎,这是老生常谈,但却是至理名言. 道琼斯从去年的14000多点的历史新高,已跌落40%, S&P指数也掉了40%多,NASDAQ将近50%.到9月底的时候,全美国的401K帐户已蒸发2万亿, 401K成为201K.幻想通过股市一夜暴富的已经很少了, 但很多人依然以为股市会一直上涨,要跌也不会大跌,所以大部分的投资都在股票或股票基金中, 结果损失惨重.古话说,伴君如伴虎,股票投资也是如此,一不留神就骑虎难下(被套牢),甚至落入虎口,死的很惨.
(10/29/2008)
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金融危机与个人理财:
第二,投资要分散,一定要有一些稳健保守的组合.所谓分散不是多买几只共同基金, 共同基金买的再多,如果都是同一类型的,风险并没有分散.所谓分散,是指投资组合里有股票基金,也要有债券,还要有一些保证不赔钱的产品,如指数年金(index annuity) 以及固定年金(fixed annuity). 指数年金的回报跟着几个指数如S&P500走, 指数涨了,你也涨(有CAP),但指数跌了,保证你不赔钱,并且不收费,有些公司还先给你10%,甚至15%的bonus.这种产品在股市疯涨时可能并不吸引人，但股市一旦下跌，这种指数年金的优点就充分显现出来了。因为它保证不跌，股市跌30%，40%，你的钱还是不变，最多也就是不涨。而且，它给你lock in涨上去的钱，涨上去了就不会掉下来。今年以来一般人的投资至少赔了30%-40%，但我的客户转到这种指数年金的就安然无恙，不论是3万、5万，还是30万、50万，都保持不变，一个子儿也不赔。如果某一年大地回春，股市回涨，指数年金也会跟着往上涨。作为一种稳健的投资，作为退休计划portfolio的一部分，指数年金是一种比较好的选择。在股市动荡不安时另一种保本的产品是固定年金。与指数年金不同的是，固定年金给你一个事先说好的利率,并保证若干年不变.目前市场上最好的利率是每年5.35%的利息,guaranteed 5年.5年以后你可以把所有的钱拿走.第三,投资组合一定要分年龄,30-40岁的年轻人,aggressive一点问题不大,但也不能都选aggressive的投资.如果你已经50多60了,甚至已经退休了,还把大部分钱都扔在股市或股票基金里就很危险了.有一个客户70多了,大部分钱还在股票基金了,我4月份就建议他转出来,他说我玩股票几十年了,能控制.结果这次大跌,2个月赔了30%多,悔不当初. 第
三,投资组合一定要根据年龄进行调整.如果你40来岁,能承担风险,股票基金适当多一点也无不可,但如果你已经50多、60，甚至已经退休了，还把大部分投资放在股市、股票基金中就太冒险了。40岁的人还有20年退休，股市还是可以涨回来的；但如果你就要退休了，股市大跌就会严重影响你的退休计划。股市可能3年、5年，甚至10年、8年都回不来。00-02年的股市大跌，道琼斯、S&P500都经过4、5年才收复失地，而纳斯达克2000年时5000多点，走了7年的盘陀路，去年回到一半，这次金融风暴又被打回原形，现在只有1700多点。什么时候能重登5000点大关，再过20年、30年？没人知道。第四，我一般不建议我的客户买单一股票，因为谁也看不准。李曼兄弟157年的老店，几天工夫就忽喇喇大厦倾，今年年初还60-70元的股票顿成废纸。再看“两房”和AIG，前者是半官办的公司、背靠联邦政府，后者是全球保险业的龙头，跺一脚就要颤三颤的巨无霸，金融海啸一来也是摇摇欲坠，若无政府出手也是死无葬身之处。这次活是活下来了，但股票恐怕永远也回不到过去的水平。第五，如果你在公司工作，更不要把大量的401K的钱拿去买本公司的股票，风险太大了。公司一旦倒闭，你不仅被扫地出门，401K也完蛋，就象当年的Enron一样，那才是屋漏偏逢连夜雨。
金融危机与保险公司：很多买了AIG人寿保险和年金产品的当时都担心如果AIG破产了怎么办，后来政府出面向AIG输血。有人还担心其它保险公司会不会出问题，其实不必过于担心。因为相对于银行来说，保险公司更稳固。你经常听说银行倒闭、破产的，但很少有大的人寿保险公司倒闭的，因为人寿保险公司的经营政府有比较严格的规定，比如必须保留20%的现金作理赔储备，投资股票的资产有百分比的限制等。同时，保险公司还要到州政府买再保险，州政府拿这笔钱建立保障基金(Guarantee Fund)。如果保险公司破产，其结果一是被别的保险公司兼并；如果没人要，州政府的Guarantee Fund负责赔偿，当然有上限。而且AIG出事的是它的投资部门，其人寿保险子公司American General一直运营良好，目前的rating依然是AA3，或 A+，一般来说得到A评估的公司都还不错。
(11/4/2008)
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